| 家电观察：大中电器到底值多少钱？ | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| http://www.cnele.com 更新时间：2007年06月11日 来源：慧聪网 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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周末闲来无事看《晋商》，被山西大学副教授黄鉴晖的一段论述清朝山西票号汇兑总量的话所触动，原话是这样的：“在后期我做过推算，在光绪三十二年，‘日升昌’14个分号，每个分号平均每年汇兑银两231万两，那么按每分号每年汇兑230万两计算，当时山西共有22家总号下辖358家分号，其余还有4家总号未注册，山西票号近400家，年汇兑量就是8亿多两白银……”，笔者在赞叹山西商人聚集的巨大财富同时，不禁想，在当今中国商界，更确切的说是中国家电界，大中电器的最终归宿无疑是热点之一，而关于大中电器到底值多少钱的讨论至今未有定论，我们是否可以按上述黄教授推算“山西票号”汇兑总量的方式来给大中电器一个估价呢？ 首先，为大中电器估值前，我们需要像黄教授选择“日升昌”一样为大中电器也选择一个参考的标准，而这个参照标准就是中国家电流通领域的并购事件。 中国家电界并购事件回顾 自2000年以后，中国家电流通领域并购事件时有发生，在2005年、2006年达到了第一个高峰，譬如2005年的永乐并购灿坤3C和厦门思文案，2006年的百思买并购五星电器、国美收购永乐等，尤以百思买并购五星、国美并购永乐案由于并购金额较高，对中国家电流通业影响较大，从而对我们估价大中电器也更有参考意义。 为方便大家判断起见，笔者把近期的家电流通领域著名的并购事件绘制成表，以作参考（见表1）。 2005.2006年家电流通领域著名并购事件不完全记录 单位：亿元
备注：永乐、大中电器数据来源：中国连锁经营协会《2006年中国连锁经营100强企业》 五星电器数据来源：中国连锁经营协会《2005年全国连锁企业30强》 以百思买1.8亿美元控股五星电器56%股权计，五星电器身价在25亿元左右。 被并购方资质对比 由于缺少永乐并购灿坤3C和厦门思文的相关数据，且二者由于规模与大中电器相差太大，对估算大中电器价值参考意义不大，在此仅列出百思买并购五星和国美并购永乐的相关数据，如下： 被并购方相关数据汇总 单位：亿元
从上表中可以看出，大中平均单店销售额高于五星电器，但低于永乐电器；就被并购方每1亿元销售额价值来看，每1亿元销售额五星仅为0.17亿元，而永乐为0.25亿元，是五星的近1.5倍；从单店价值看，永乐的0.28亿元甚至是五星0.13亿元的2.15倍，这也从一个侧面反映出永乐门店的质量要比五星电器为高，从而并购的成本也较高。
由于永乐、大中、五星的销售额、门店数量都是公开的数据，我们可以用两种方法来计算大中电器身价（见表3）： 1、按每1亿元销售额价值计算，在此项五星为0.17亿元，永乐为0.25亿元 2、按单店价值计算，五星为0.13亿元，永乐为0.28亿元。
大中电器身价估算表 单位：亿元
大中电器在京门店65家，如按“单店价值”计算，大中北京门店的价值为（见表4）： 北京大中门店价值 单位：亿元
根据5月21日神秘男子向外界披露“苏宁收购大中电器的条款书”（以下简称“条款书”）内容，我们发现，在“条款书”中，只涉及了大中电器在京65家门店，并未包含大中电器的外地门店；而在“交易估值”一项，对大中北京门店的估值为30亿元，要求大中北京门店的主营业务收入不低于62亿元，据此推算此次并购，如下表： 按“条款书”推算的苏宁并购大中数据 单位：亿元
按“条款书”推算的被并购方（大中电器）相关数据 单位：亿元
从上表中不难看出，在“平均单店销售额”变化不大的情况下（从0.90亿元到0.95亿元），按“条款书”所透露出来的数据计算，如苏宁以30亿元代价收购大中电器在京65家门店，大中每1亿元销售额价值将达0.48亿元，单店价值为0.46亿元，而国美并购永乐的这两项数据为0.25亿元和0.28亿元，百思买并购五星的这两项数据更低。 显然，相比表2的相关数据，表6显得有点离谱！ 在结合此前大中电器极力宣扬的30亿元的标价和苏宁的暧昧态度，更让笔者确定，30亿依旧只是大中电器的心理价，而非双方已形成共识的统一价。 再者，假设苏宁、大中双方达成了某种协议，按理说双方应该进入一个静默期，以防消息泄露造成不必要的麻烦，但现在的情形是双方似乎都在竭力宣扬自己的观点与对并购的看法。 此外，从大中对山西、重庆、广西9家门店的处理方式来看，近乎白送于苏宁，这同时切合大家对其外地门店亏损的传言，也进一步证明大中真正的核心竞争力是在北京的65家门店，而似乎大中电器自身也是这么认为的。 但笔者认为，大中电器在外地的门店并非没有价值，从苏宁马上接手大中电器退出门店来看，这些门店所占地理位置还是相当优越的，以大中电器97家店计，由于大中平均每店销售额（0.90亿元）比永乐电器门店（1.09亿元）低近2000万元，因此大中平均门店价值低于永乐，凭此给其估价在18亿元到25亿元之间，但实际价格还应该去掉大中已经售出的店面价格，因此大中的价格甚至连20亿都不值。 正如一些业内人士所说，如果大中电器不尽早确定自己的归宿，越往后，随着国美苏宁扩展步伐的推进，大中电器的身价会越来越低，在大中电器“做强华北”的宣言中（更确切的应该是说做强北京市场），我们不难看出其收缩战线之意，但区域连锁究竟有多大发展空间？似乎厦门思文、东北黑天鹅电器已经给出了答案，在此不用多说了。 李松伟 |
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