资产重组提升长虹资产“含金量”

其实，四川长虹是运用资本运作手段实现其产业整合的，并进一步提升长虹的资产质量。

收购美菱电器是长虹进行资本运作的一个成功案例。2005年，四川长虹联合长虹集团受让了美菱电器的20.03%股份。经过一年多整合，美菱的业绩逐步回升。在2006年实现主营业务收入27.6亿元（同比比增长36.54%）和净利润同比增长79.7%，电冰箱毛利率达到16%；2007年一季度，美菱实现营业收入7.18亿元（同比增长38%）和净利润同比增长61.11%。

美菱业绩的快速回升，进一步增强了长虹的盈利增长能力，长虹也实现了资产增值。长虹的受让价格是2.12元/股，与目前美菱的股价（约10元/股）相比，收购资产已实现了较大幅度的增值，这还不包括美菱所拥有的品牌、土地等价值增值。

对于长虹来讲，收购美菱电器的重要意义在于，长虹的资本运作方式变得更加灵活了，尝试运用资本运作方式进行外延式扩张，以较小的成本控制较大的产业资本。美菱电器的收购模式，让资本市场投资者看到了一个新长虹。

当然，近期资本市场关注长虹的另一大亮点是，长虹集团通过资产置换等方式大力支持四川长虹实现产业转型与产业发展，也提升上市公司的资产质量。

在2006年，通过股权分置改革中结合定向回购以及四川长虹与大股东长虹集团进行了一系列资产置换，彻底解决了大股东占用上市公司大量资金、以往形成的对美国APEX公司的大量不良应收帐款、存在大量超期存货及长虹商标使用权与所有权长期分离等制约四川长虹发展的三大突出问题。

通过一系列资产置换，在资产总额下降的同时，长虹的资产质量却得到了明显提高。例如， 2006年度长虹的资产负债率为44.21%，流动比率为1.6倍，速动比率为0.9倍，这些财务指标在家电行业中均处于较低水平。另外，长虹的短期、长期信用评级上升，目前尚有一半的各类银行授信额度仍未使用。如果从长虹集团先期操作的PDP模组项目投资及长虹前几年已完成的一系列重大技改投资来看，今后长虹的投资性现金流出将大幅降低，将持续改善长虹的现金流状况，这意味着长虹未来持续发展与扩张所需资金是比较充裕的。

另外，长虹集团与四川长虹之间的资产置换，有效地解决了长虹的诸多历史遗留问题，并改善了目前企业的资产质量，从近期四川长虹将进行定向增发的案例中，我们可以看到长虹集团全力支持对促进四川长虹的快速发展同样“功不可没”。

在即将进行的定向增发中，四川长虹将收购长虹集团持有的Sterope Investments B.V.公司的75%股权。目前，Orion公司在2006年已开始量产和供货，当年实现净利润2234.46万元，今年一季度实现净利润604.54万元。如果以按75%的比例静态核算2006年度Orion公司净利润数据，该公司将可为长虹提供5.5%的净利润增长。如果以目前Orion公司业务增长趋势分析，这部分净利润贡献比重有可能会扩大到10%。

由此可见，长虹通过拥有Orion公司股权，将会给长虹带来可观的投资收益带来的利润增长。

在此次定向增发中，长虹还将收购长虹集团旗下电源公司的100%股权。目前，长虹集团的主要资产为军工资产和房地产资产。据了解，长虹集团旗下还有4家军工产业，2006年的销售收入超过26亿元，且盈利能力较强。

值得注意的是，除了电源公司军工资产本身较强的盈利能力外，电源公司拥有200多亩土地也一并进入长虹。作为已变性为城镇住宅综合用地的这部分土地，其未来增值空间巨大。

种种迹象表明，长虹集团并不打算整体上市，而是想利用国有大型企业的资源优势作为长虹的一个产业孵化平台。有风险的项目，长虹集团先投资，一旦项目成熟了，盈利了，再将其注入到上市公司中。

这说明，四川长虹自身的资本运作及与长虹集团之间的资产置换，不仅解决了制约未来长虹的诸多发展瓶紧问题，而且还大大提升了长虹的资产质量。从一个侧面向我们揭示了四川长虹的部分公司价值及部分隐含公司价值。